股市“去散户化”是什么意思

从理论上说,注册制是股票价格价值回归的过程,价值投资将取代炒作和投机资本的过程。
投资者需要重新寻找定价之锚,是依靠盈利预期,还是资本利得(股票价差)。
前者是所谓的基本面,价值投资;
后者则是依靠对未来价格的上涨预期,这意味着上涨或下跌会产生同方向变动的预期,所谓的反身性原理。
第一步,总量层面的总体价格回落,道理很简单:面一下子多了,水跟不上,自然价格被稀释。
或者堰塞湖堤坝被打开,水位自然降低。
从理论上来说,这意味着一个系统性的杀估值过程。
总量泡沫去伪存真,渐渐看到到底谁在裸泳。
壳价值逐渐消融,这也将削去一大部分的溢价。
这是一个理性回归的过程。
第二步,结构层面个股间发生分化,逐渐形成二八定律甚至一九定律,即20%或10%的优质资产、龙头企业被追捧,甚至被继续炒作。
但大部分平庸股票非常平静,流动性几乎干涸,不乏出现一些仙股,A股港股化,也是一个价值回归的过程。
由于涨跌幅限制的放宽和放开,波动会进一步加大,杠杆盘面临的风险更大。
第三步,投资者层面将优胜劣汰,经历一个残酷的去散户化过程,机构投资逐渐成为主体。
由于波幅和回撤巨大,退市股票越来越普遍,非专业的散户将很难再生存。
机构投资者依靠专业的风控、行研和科学的选股及择时模型,获得了注册制市场的生存机会。
与此同时,一场残酷的去散户化运动将轰轰烈烈的展开,直到散户最终以血肉模糊完成自身的投资者教育。
而对专业投资者来说,随着竞争的加剧,阿尔法越来越难赚,被动管理逐渐流行并占据主导,此时依靠贝塔成为普遍的行业现象,这是一个专业回归的过程。
同时,整个大盘指数越来越靠新兴产业的独角兽支撑,这个有点像A股美股化,比如美股指数主要靠苹果、特斯拉、亚马逊、脸书和微软等新兴独角兽。
所以总结来看,理想状况下,注册制全面落地后,A股股价重新寻锚定价要分三步:理性化(理性回归)-港股化(价值回归)-美股化(专业回归)。
期间,是轰轰烈烈的去散户化过程。
可谓一将功成万骨枯。
当然,以上三步走推演都是理想状况和思想实验,在现实中可能会有较大的偏离。
比如在理性回归、泡沫消融的过程中,为了不发生系统性风险,“国家队”可能会对冲维稳,对指数权重股和在关键时点进行托市,继续支撑估值。
另外,并不是所有的投资者都喜欢价值投资,在整体价值回归的过程中,局部仍然由庄家自组织成炒作区域(港股不乏更加凌厉的坐庄和炒作)。
当然,从当前全球货币宽松和债务爆炸的背景下,价值投资本身也不断受到投资者的质疑。
专业投资者更热衷于量化、对冲和高频波段交易及被动管理。
而且如果价值投资是绝对的,那金融资产的定价就过于简单了——按照价值投资的原理,中国的股和房,美国的股,日本的国债等诸多大类资产,都没有投资的价值。
也就是在绝对价值投资的坐标系下,当今世界上绝大部分资产无法落入有效组合前沿。
所以,注册制并不完全意味着价值投资占据统治地位,最好的策略可能是价值投资和趋势投资结合的新趋势投资。
最重要的是,注册制的本质是依法治市,注册不是关键,关键是能否退出,一二级市场套利的终结;
是监管层、交易所、市场中介、投资者的心智结构共同成长并匹配的过程。
相对于审批制,注册制——市场在资本资源分配中占主导地位的模式,是一个非常稀缺、异常昂贵的精致体系。
它需要空间,更需要时间。
我们强调中国特色,要根据中国的现实情况实事求是的推进,这个是没错的。
但是基本规律还是逃脱不了,不能因为过度强调特色而轻视一般规律的制约。
不能因为某些暂时的、偶然的、局部的非均衡扰动,就理解为对客观规律的颠覆。
注册制转轨中的资产定价,中间无论有哪些中国特色的调节,一价定律和套利均衡的基本规律恐怕很难突破。
虽然很多时候,由于人为设置的障碍,这些基本规律并没有绝对满足,但是它会悄悄的反抗,以某种扭曲和异化来表达主观人为对绝对规律的过度干预。
就像大自然,“水往低处流”,货币和资金总是寻找价值洼地;
“树长不到天上”,债务和泡沫的膨胀不可能没有限度。
一切只是时间问题,坚守的过程可以称为信仰或信念。
回头去看美国大萧条之前、日本房价崩溃之前和美国次贷危机之前的股市、房市评论和号称资产价格永远不会跌的新经济、新范式的经济学理论,哪个最终逃脱了价值规律的清算?
从这个意义上,注册制落地后股价重新寻锚的过程,也就是回归朴素价值规律的过程,也是好赌的中国散户们重新认知自我的过程。
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